編者按
為貫徹落實(shí)郭樹(shù)清主席關(guān)于“上市公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要轉(zhuǎn)變觀念,積極回報(bào)投資者”的要求,根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署,上海證券交易所近期將通過(guò)組織專欄文章、開(kāi)展主題活動(dòng)、舉辦培訓(xùn)班等多種形式,深入開(kāi)展“積極回報(bào)投資者”主題宣傳教育活動(dòng),并在本報(bào)推出“積極回報(bào)投資者”系列宣傳文章,推動(dòng)上市公司形成重視回報(bào)投資者的股權(quán)文化。
對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握,具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)成長(zhǎng)性等方面以做出自己的投資決策。
一、公司基本面分析
1.公司行業(yè)地位分析
在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率決定了公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通常擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。
2.公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析
經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等,如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合,更利于促進(jìn)其發(fā)展。此外,地方政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,會(huì)對(duì)區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施,有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司的進(jìn)一步的發(fā)展。
3.公司產(chǎn)品分析
公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)是其盈利來(lái)源。分析預(yù)測(cè)公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和盈利水平趨勢(shì),能夠幫助投資者更好的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力。一般而言,公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì),更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤(rùn);產(chǎn)品市場(chǎng)占有率越高,公司盈利水平也越穩(wěn)定;擁有品牌優(yōu)勢(shì)的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià)。
4.公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理層
經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)范圍、成長(zhǎng)方向、速度以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策等的長(zhǎng)期規(guī)劃,直接關(guān)系著公司未來(lái)的發(fā)展和成長(zhǎng)。管理層的素質(zhì)與能力對(duì)于公司的發(fā)展也起著關(guān)鍵性作用。
優(yōu)秀的上市公司,應(yīng)當(dāng)擁有長(zhǎng)期可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的發(fā)展前景,同時(shí)具備以持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅方式回饋投資者的公司治理機(jī)制。重視現(xiàn)金分紅,一方面可以合理配置上市公司資金,抑制投資的盲目擴(kuò)張;另一方面,有助于吸引長(zhǎng)期資金入市,穩(wěn)定公司股價(jià),充分保障投資者回報(bào)的穩(wěn)定性。
二、公司財(cái)務(wù)分析
一家上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)縮影,是投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)(通常為季末或年末)的財(cái)務(wù)狀況,反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況;利潤(rùn)表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果,反映了公司利潤(rùn)的各個(gè)組成部分;現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況,表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。我們通常采用財(cái)務(wù)比率分析,例如資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等揭示公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況。
通過(guò)財(cái)務(wù)分析,不僅可以幫助投資者更好地了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況,還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題或者識(shí)別虛假會(huì)計(jì)信息。如藍(lán)田股份案例:2000年藍(lán)田股份流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是0.77和0.35,分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍。說(shuō)明藍(lán)田股份短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期流動(dòng)負(fù)債,扣除存貨后僅能償還35%的到期流動(dòng)負(fù)債。且從1997年至2000年藍(lán)田股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率逐年下降,到2000年二者均小于1,其償還短期債務(wù)能力越來(lái)越弱。再結(jié)合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu),分析出藍(lán)田股份的償債能力越來(lái)越惡化?？鄢黜?xiàng)成本和費(fèi)用后,公司沒(méi)有凈收入來(lái)源,不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和保證按時(shí)償還銀行貸款的本金和利息。
另外,現(xiàn)金分紅政策也是衡量企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要標(biāo)尺之一。可以采用股利支付率、股息率等指標(biāo),衡量上市公司投資者的回報(bào)水平。股利支付率是指現(xiàn)金分紅與凈利潤(rùn)的比例,股息率是指股息與股票價(jià)格之間的比率。如果一家上市公司高比例、持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行現(xiàn)金分紅,且連續(xù)多年的年度現(xiàn)金股息率超過(guò)1年期銀行存款利率,則這支股票基本可以視為收益型股票,具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。但是,如果有盈利的公司卻長(zhǎng)期不分紅,投資者就應(yīng)該當(dāng)心了。少數(shù)上市公司可能會(huì)通過(guò)夸大或虛構(gòu)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)來(lái)欺騙投資者,但發(fā)放給投資者的現(xiàn)金股利卻沒(méi)有辦法造假。因此,關(guān)注上市公司現(xiàn)金分紅政策,同樣有助于投資者判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況的真實(shí)性。
三、公司估值方法
進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類:一類是相對(duì)估值方法;另一類是絕對(duì)估值方法。
1.相對(duì)估值方法
相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂,也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中,常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等。
運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù),用于同行業(yè)內(nèi)公司間的相對(duì)估值水平,不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能作直接比較,其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是,公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比較,可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì),如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好,愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí),需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況,具體公司具體分析。
與絕對(duì)估值法相比,相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單,易于被普通投資者掌握,同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是,在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí),市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大,有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。
2.絕對(duì)估值方法
在絕對(duì)估值方法中,常用的股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法,通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流,然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。
與相對(duì)估值法相比,絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值,但是如何正確地選擇參數(shù)則比較困難。未來(lái)股利、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差,都有可能影響到估值的精確性。
投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí),需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類信息,同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素,對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。
(上海證券報(bào))